經(jīng)歷了3-4年的下行周期后，目前大多數(shù)原料藥的價(jià)格處于歷史低位。 隨著全球產(chǎn)能格局改善、院內(nèi)制劑需求恢復(fù)、診療量恢復(fù)增長(zhǎng)等因素，行業(yè)有望迎來(lái)整體性的價(jià)格和業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，當(dāng)中高技術(shù)和高壁壘的特色原料藥性價(jià)比優(yōu)勢(shì)和基本面反轉(zhuǎn)預(yù)期正得到市場(chǎng)重視。 其中肝素作為常用的抗凝藥物，在人口老齡化、心腦血管疾病增加等推動(dòng)下，供需關(guān)系將持續(xù)改善，2024年肝素原料藥需求有望回暖。 根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)全球肝素原料藥市場(chǎng)規(guī)模于2027年可達(dá)61.99億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)17.19%。

伴隨海外去庫(kù)基本完成，當(dāng)前處于本輪肝素周期終點(diǎn)區(qū)間。 肝素原料藥出口價(jià)格已由2021年6月的1.58萬(wàn)美元/千克回落至2024年2月的0.55萬(wàn)美元/千克，價(jià)格邊際已初步顯現(xiàn)。 預(yù)計(jì)2024年下半年有望開(kāi)啟新一輪肝素價(jià)格上行周期，利好肝素原料藥相關(guān)頭部企業(yè)。

此前受肝素原料藥銷量下降和去庫(kù)影響，多家肝素企業(yè)2023年業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。 被視為“國(guó)內(nèi)肝素原料藥三強(qiáng)”的三家公司2023年合計(jì)預(yù)虧或在20億元左右。 其中作為全球肝素原料供應(yīng)商龍頭的某公司自2006年以來(lái)首次出現(xiàn)凈利潤(rùn)虧損，2023年虧損7.83億元。

面對(duì)肝素行業(yè)下行，頭部企業(yè)一方面持續(xù)修煉內(nèi)功，夯實(shí)銷售渠道以及生產(chǎn)基礎(chǔ)； 另一方面則在轉(zhuǎn)型其他高端制劑，以平抑價(jià)格下行帶來(lái)的業(yè)績(jī)影響。 仍以這家肝素龍頭公司為例，制劑業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的比例，已從2018年的21.39%增至2023年上半年的57.04%。

對(duì)比來(lái)看另一肝素產(chǎn)業(yè)鏈全球龍頭，是國(guó)內(nèi)少數(shù)同時(shí)通過(guò)美國(guó)FDA和歐盟EDQM認(rèn)證的肝素原料藥生產(chǎn)企業(yè)之一。 近年來(lái)其積極向高端制劑方向轉(zhuǎn)型，除中國(guó)市場(chǎng)外，其無(wú)菌注射劑主要銷往美國(guó)和歐洲等國(guó)際市場(chǎng)。 該公司短期肝素原料藥業(yè)務(wù)受到產(chǎn)品的周期性影響； 長(zhǎng)期來(lái)看，肝素原料藥占公司收入利潤(rùn)的比例逐年下降，隨著公司制劑業(yè)務(wù)的高速成長(zhǎng)，肝素原料藥周期波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響有望逐步淡化。 截至4月24日收盤，該公司PE（TTM）為20.26倍，位于自上市以來(lái)8.59%分位點(diǎn)，處于歷史底部區(qū)間。