核心觀點

公司發布2018年三季報。2018年1-9月公司實現營收13.04億元，同比增長66.39%；實現歸屬上市公司股東凈利潤3.34億元，同比增長49.54%；實現扣非歸母凈利潤3.17億元，同比增長45.86%。實現EPS 0.6059元。

其中，2018年第三季度，公司實現營收4.55億元，同比增長51.47%；實現歸母凈利1.07億元，同比增長6.93%；實現扣非歸母凈利1.02億元，同比增長5.48%，實現EPS 0.1943元。

按業務拆分來看，1-9月標準肝素原料藥營業收入同比增長38.39%，低分子肝素制劑同比增長330.43%。

財務方面，銷售費用1.44億元，同比增長524.30%，主要系內銷市場成倍增長，同時擴大銷售團隊以布局銷售市場所致；研發費用8493.83萬元，同比增長94.29%，主要系加大研發投入、快速擴大建立研發平臺所致；財務費用1303.92萬元，同比增長1146.47%，主要系融資需求增加帶來的利息支出增加，以及匯率變動匯兌損失增加所致；經營性現金流凈額同比增長84.80%，主要系報告期內銷售訂單增加、回款周期縮短所致；期末存貨18.04億元，同比增長39.40%，主要系原材料價格上漲、采購數量增加所致；期末預付款項7856.69萬元，同比增長507.21%，主要系報告期內采購主要原料增加所致。

前三季度業績保持高速增長，符合預期。1-9月營收、歸母凈利和扣非歸母凈利增速分別為66.39%、49.54%和45.86%。Q3的對應增速分別為51.47%、6.93%和5.48%，我們認為公司Q3凈利潤增速放緩主要系去年同期基數高，且研發投入加大。收入端高增長與內銷業務高開有關。1-9月毛利率48.58%，同比增加2.42pp。

肝素原料藥業務維持量價齊升，收入+38.39%，我們判斷收入超9億元，其中銷量超3萬億單位（+13-14%），價格漲幅約22%。

低分子肝素制劑內銷業務維持爆發式增長，收入+330.43%。我們估計銷量超過900萬支，預計全年實現銷量1400-1500萬支。同時，終端數據顯示公司產品市占率穩中有升。

注射劑出口業務推進進度符合預期。1-9月研發投入8493.8萬元（+94.29%），Q3新獲批2個ANDA（阿糖胞苷和吉西他濱），預計全年按計劃獲批5個ANDA，19年下半年起有望年化獲批10個ANDA。