經歷了3-4年的下行周期后，目前大多數原料藥的價格處于歷史低位。 隨著全球產能格局改善、院內制劑需求恢復、診療量恢復增長等因素，行業有望迎來整體性的價格和業績拐點，當中高技術和高壁壘的特色原料藥性價比優勢和基本面反轉預期正得到市場重視。 其中肝素作為常用的抗凝藥物，在人口老齡化、心腦血管疾病增加等推動下，供需關系將持續改善，2024年肝素原料藥需求有望回暖。 根據弗若斯特沙利文預測，預計全球肝素原料藥市場規模于2027年可達61.99億美元，年均復合增長率達17.19%。

伴隨海外去庫基本完成，當前處于本輪肝素周期終點區間。 肝素原料藥出口價格已由2021年6月的1.58萬美元/千克回落至2024年2月的0.55萬美元/千克，價格邊際已初步顯現。 預計2024年下半年有望開啟新一輪肝素價格上行周期，利好肝素原料藥相關頭部企業。

此前受肝素原料藥銷量下降和去庫影響，多家肝素企業2023年業績表現不佳。 被視為“國內肝素原料藥三強”的三家公司2023年合計預虧或在20億元左右。 其中作為全球肝素原料供應商龍頭的某公司自2006年以來首次出現凈利潤虧損，2023年虧損7.83億元。

面對肝素行業下行，頭部企業一方面持續修煉內功，夯實銷售渠道以及生產基礎； 另一方面則在轉型其他高端制劑，以平抑價格下行帶來的業績影響。 仍以這家肝素龍頭公司為例，制劑業務占總營收的比例，已從2018年的21.39%增至2023年上半年的57.04%。

對比來看另一肝素產業鏈全球龍頭，是國內少數同時通過美國FDA和歐盟EDQM認證的肝素原料藥生產企業之一。 近年來其積極向高端制劑方向轉型，除中國市場外，其無菌注射劑主要銷往美國和歐洲等國際市場。 該公司短期肝素原料藥業務受到產品的周期性影響； 長期來看，肝素原料藥占公司收入利潤的比例逐年下降，隨著公司制劑業務的高速成長，肝素原料藥周期波動對公司業績的影響有望逐步淡化。 截至4月24日收盤，該公司PE（TTM）為20.26倍，位于自上市以來8.59%分位點，處于歷史底部區間。