2018年下半年開始，非洲豬瘟導致全球生豬出欄量大幅減少，肝素原料供應吃緊，2020年疫情流行拉動肝素臨床用量顯著增長，其間還出現中美貿易摩擦，諸多因素綜合作用，肝素原料藥價格大漲，從2000美元/kg附近最高漲至15849美元/kg，其間漲幅約為700%。

當前刺激肝素價格上漲的主要因素來自貿易戰。雖然特朗普政府著力推動自給自足的供應體系，但肝素產業鏈較長，需要可靠的動物組織來源、完善的加工基礎設施，產品認證也需要較長時間。據美國血液學會估計，該國每年有1200萬住院患者使用肝素，需求具有剛性，肝素供應緊張難以緩解。2025年一季度，USP發布橙色預警，可能出現短缺的藥物包括依諾肝素制劑和肝素鈉制劑。FDA發布的藥品短缺名單中，也出現了肝素鈉制劑。

需求的再次緊張拉動肝素價格反彈。根據Wind數據，2024年中國肝素原料藥出口單價受原材料價格影響下降，但銷量出現提升。四季度，出口價格開始逐月小幅上漲。2025年1月，出口價格環比大幅上漲27%。2024年下半年以來，肝素原料藥出口價格震蕩筑底、逐步回升的走勢已經較為明顯。隨著需求端持續回暖，在供給相對有限情況下，行業觸底回升趨勢有望延續。

產業鏈利潤集中在中游

中國公司具備產品產能優勢

肝素產業鏈利潤主要集中在中游的原料藥和制劑制造，約占整體利潤六成。隨著市場價格回升，具有較高技術壁壘、產品向低分子肝素制劑升級、經營多元化的龍頭公司，基本面出現積極變化。

公司A是全球最大肝素原料藥供應商，并向制劑產品延伸。2024年，其實現營業收入52.81億元，同比下降3.03%；歸母凈利潤為6.47億元，上年同期虧損7.83億元；扣非凈利潤為2.54億元，上年同期虧損7.80億元。其成功實現扭虧為盈，毛利率29.36%,同比上升8.66個百分點，盈利能力明顯好轉。

2025年一季度，該公司實現營業收入13.94億元，同比增長1.53%；歸母凈利潤1.57億元，同比增長1.00%；扣非凈利潤1.89億元，同比增長20.27%。公司經營質量、運營效率進一步好轉。

其近年來在國際市場積極推進制劑業務，在美國市場銷售的產品主要有依諾肝素鈉制劑、標準肝素制劑及肝素原料藥，但銷售收入占比較小；肝素原料藥業務，是由公司全資子公司在美國當地生產和銷售，不涉及出口美國關稅，整體看受關稅影響較小。

低分子量肝素制劑是重要產品升級方向。低分子量肝素具有注射吸收好、半衰期長、生物利用度髙、出血副作用少等多重優點，臨床應用不斷增長。

公司B是國內少數具有肝素粗品、肝素原料藥、標準肝素制劑及低分子量肝素制劑生產一體化能力的企業之一。低分子量肝素制劑業務的發展，能夠對沖原料藥和一般制劑價格波動的風險，保持長期、穩定、持續的盈利能力。同時，完整的產業鏈使得公司能夠更好地實現藥品生產全過程的質量控制，所生產的產品具有較強的可追溯性。

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