國內肝素原料藥價格和上游粗品價格自16年開始不斷上漲，由于供給端收縮和需求端擴大，行業景氣度不斷上升。2008年“百特事件”后我國肝素行業快速發展，至2010年達到景氣高點，隨后由于大量新增產能涌入，價格不斷下跌，肝素粗品價格也從最高近3.2萬元/億單位跌至2015年的8000元/億單位，疊加環保壓力越來越大，大量中小型粗品生產企業退出，粗品企業數量也從高峰的1000余家減少至100-200家。之后行業從2016年初逐漸回升，價格逐步上漲。目前粗品價格區間在2.5-3萬元/億單位左右，肝素原料藥價格約在4400-4500美元/kg左右，預計未來原料藥價格將持續上漲。行業內相關公司有望受益。疊加制劑方面低分子肝素的國產替代及海外出口，相關公司具有更大成長空間。推薦重點關注健友股份、常山藥業、千紅藥業等。

• 上游供給收縮，肝素原料藥景氣度將持續提升

肝素原料藥價格自2016年開始進入上升周期。主要原因是2008年“百特事件”后我國肝素行業快速發展，至2010年達到景氣高點，隨后由于大量新增產能涌入，價格不斷下跌，肝素粗品價格也從最高近3.2萬元/億單位跌至2015年的8000元/億單位，疊加環保壓力越來越大，大量中小型粗品生產企業退出，粗品企業數量也從高峰的1000余家減少至100-200家。之后行業從2016年初逐漸回升，到2017年粗品價格已經漲到約2.8萬元/億單位的水平，出口單價也漲到4800美元/kg左右。但由于粗品產能受屠宰量和豬小腸采集量的限制缺乏快速增加的彈性，因此供給將在一段時間內維持偏緊狀態，粗品采購價格將對原料藥的價格形成一定支撐。

• 下游補庫存和需求端增長貢獻業績增量

下游制劑企業在前期價格下滑時降低庫存，以新單采購降低成本，現在大多處于低庫存狀態，景氣度提升期間庫存需求增加將在終端藥品需求之外同時增加對原料藥的需求，供需關系改變的狀態下肝素原料藥價格有望進一步上升。

• 國產替代及制劑出口打開市場，低分子制劑擁有更廣闊空間

低分子肝素制劑由于分子量更小、抗凝作用更強、引起的副作用和臨床使用的便利性更好，擁有更大的發展空間。同時低分子肝素市場目前還是國外藥企巨頭占主導地位，隨著國內產品的上市和推廣，進口替代將給國產產品釋放大量空間